宏观金融与金融机构

431金融学综合 宏观金融与金融机构 货币 主讲教师:杨冰 货币本章内容以国家货币制度为主框架展开,涉及国家货币制度及其历史沿革,货币职能、 货币层次的划分,相对游离于宏观金融的主题框架,但是属于基础部分,还是要了解的。 另外人民币国际化问题属于热点问题,但因为主要内容以国际金融为知识背景,不在此 总结。河南11选5_[官网首页] 国家货币制度国家货币制度(货币制度)是一国家或者地区以法律形式确定的该国货币流通 的结构、体系和组织形式。根据货币的不同属性,货币制度可以划分为金属货币制 度和信用货币制度。前者是指以黄金、白银等作为本位币的制度,后者则以纸币作 为本位币,且纸币不能兑换成黄金的货币制度,也是当今世界各国普遍所采用的货 币制度。 货币制度主要包括以下内容: 确定币材:币材是一国货币制度的基础,因此各国应慎重选择,一般来讲,币材应当具备易分割、易携带、易标准化等特点。历史上贝壳、布甚至是农具都 充当过币材,而金银以其良好的性状,被世界各地不约而同的选作币材。 规定货币单位:一方面是确定货币单位的名称,如dollar、元等,另一方面是 规定货币单位的“值”,在金属货币制度下,就是规定以单位货币所代表的金 属含量与成色,而信用货币制度下则主要表现为确定货币的购买力,特别是与 外国货币的折算比价,即汇率。 规定货币种类及其法定支付能力:货币种类主要是指本位币和辅币。河南11选5_[官网首页]其中本位币是指按照国家规定的货币单位铸造的货币,本位币可以自由铸造,并且具有 无限支付能力(或者称为无限法偿),即无论支付额有多大,收款人都不得拒 绝接受支付;而辅币则是本位币之下的小额通货,供日常零星交易和找零之用, 一般用较贱金属铸造,属于不足值货币,它的铸造权归国家所有,辅币具有有 限支付能力(或者称为有限法偿),即当支付额超过一定数额之后,收款人有 权拒绝接受支付。有些国家为了防止辅币充斥市场,一般规定辅币在纳税中可 以无限支付,以及辅币可以无限兑换本币。无论是本位币还是辅币,它的支付 能力的不同是由于法律的规定,反映了国家意志的人为选择。 规定货币铸造或发行流通的程序:金属货币制度下,一般本位币可以自由铸造,辅币则由国家铸造发行、在信用货币制度下,货币发行权集中于中央银行或其 他机构。 货币发行准备制度:即规定一国货币应当以某种金属或资产作为其发行准备,从而建立起货币与该种金属或资产之间的联系和制约关系。货币发行准备一般 分为现金准备和证券准备,前者包括黄金和外汇,后者则主要是国库券、政府 公债等等。 银本位制从16 世纪开始盛行,但被各国摒弃的金属货币制度,也是最早的金属货币制 度。内容包括:银币作为本位币具备无限支付能力,主币的名义价值与所含一定成 色、重量的白银相同,可以自由熔化自由铸造,银行券自由兑换白银,白银和银币 可以自由输出输入国境。(记忆时,可以记作4 个自由) 在一定时期内,银本位制形成了相对稳定的货币制度,促进了商品经济的发展。 但是一方面由于银本身体积大而价值低,已经不能适应经济发展对于货币的客观要 求,另一方面,由于冶炼、勘探等技术的发展,银的产量大大提高,黄金也越来越 受到追捧,从而使得白银的价值越来越不稳定,世界各国不得不最终放弃银本位制 金银复本位金和银两种铸币同时作为本位币的货币制度,主币可以自由铸造自由熔化,银 行券和金属之间自由兑换,金银以及金银货币都可以自由输出输入国境。然而,根 据金银之间比价的确定的规定的不同,金银复本位可以分为平行本位制和双本位 制。在平行本位制度下,国家不对金银之间的比价作出规定,完全依靠市场来决定, 此时由于市场价格波动频繁,货币难以很好地发挥交易媒介、价值尺度的职能,从 而引发了市场的混乱情形。为了解决这一问题,双本位制规定了官方的金币和银币 的比价,但是这一制度却招致了“劣币驱逐良币”的格雷欣法则。 所谓格雷欣法则是指在双本位制度下,金银币之间出现了官方比价和市场比价 两种比价,而作为货币的金币银币则必须按照官方比价执行货币的职能,从而被官 方低估的货币(良币)被收藏、熔化或者输出国外,而被官方高估的货币(劣币) 则独占市场,最终市场上只有一种货币流动,双本位制失去了意义。格雷欣法则揭 示了双本位制的不稳定性,也说明了金银复本位必然向金本位过渡的必然性。 跛行本位制:在金银复本位后期,国家规定了金银之间的固定比价,但是金币 可以自由铸造,而银币不可以自由铸造,实际上此时银币已经沦为金币的附属,这 种制度并不是严格意义上的金银复本位制度,而是从复本位向金本位过渡的一种形 优点:具备金币流通的自我调节机制,保证了金币的名义价值和实际价值的一致,价值符号与本位币价值一致,国内价值和国际价值一致,是一种比较稳定的货 币制度,一定时期内,对经济发展起到了很好的促进作用。河南11选5_[官网首页] 缺点: 一些国家限制了黄金的输出入。河南11选5_[官网首页]这些因素使得金币的流通基础不断被削弱,第一次世界大战之后,各国相继改 行金块本位制度和金汇兑本位制度。 金块本位制度又称为生金本位制度,这种制度下,国家对货币规定了其含金量,但是不铸造 也不流通黄金,银行券只有达到一定数量以后才可以兑换黄金,但是黄金可以自由 输出入国境,外汇也可以自由交易。这种制度大量节省了黄金的使用,但是它的实 行要求国际收支大体平衡并且拥有相当多的外汇储备,一旦国际收支失衡,黄金入 不敷出,这种脆弱的金本位制度遍难以维系。同时,它依然不能摆脱黄金产量对于 经济的制约,随着经济的发展,这种制度被摒弃也是必然的。 金汇兑本位制又称为虚金本位制度,本国货币制度依附于另一个实行金本位制度的国家,国 家规定了货币的黄金量,但是不铸造也不流通黄金,而是将黄金存放于附属的国家, 本国货币与该国保持固定比价,在本国不得兑换黄金,但是可以将货币兑换为该国 的外汇然后用外汇在该国兑换黄金。这种做法进一步节约了黄金的使用,但是一旦 附属国家放弃了金本位制度,或者实行货币贬值,或者因某种原因拒绝兑换黄金, 本国将面临经济上的混乱,另外,由于货币制度之间的附属关系,本国或多或少的 在经济、金融、贸易等方面受到附属国家的制约。同时,它依然不能摆脱黄金产量 对于经济的制约,随着经济的发展,这种制度被摒弃也是必然的。(这句话和金块 本位一样!) 信用货币制度纸币作为本位币,强制流通,纸币不与金属保持固定比价,也不兑换金属的货 币制度,此时人们接受货币完全是出于相信货币背后的国家强制力。 特点: 国家对于货币流通的宏观管理调控成为经济正常发展的必要条件。纸币制度是货币制度发展的高级阶段,它克服了金属货币制度下货币数量受金 属供给限制的缺点,使国家可以根据经济活动的客观需求来发行或回笼货币,以便 灵活地控制货币供应量,进而实现对整个经济活动的宏观调节与控制。同时,纸币 造价低廉,携带方便,节省流通费用。然而,正是由于纸币发行的人为性,也使得 货币发行存在超过经济发展需求的可能性。 考点汇总:银本位、金银复本位、跛行本位、格雷欣法则、金币本位、金块本位、 金汇兑本位、信用货币制度 Questions:阐述金本位被信用货币制度取代的原因? 答:金本位方面:1.黄金产量难以满足的经济的发展,这是根本的原因。2.金本位 下各国国际收支自动调节机制实际上需要很苛刻的条件。3.货币的价值稳定是相对 的,常常受到黄金产量的影响。4.黄金的自由输出入严重影响了货币政策的独立性。 5.各国人为因素也加速了金本位制度的崩溃。 信用本位方面:1.信用货币可以执行货币流通手段、支付手段等职能。2.信用货币 制度便于国家宏观调控。3.纸币成本比较低,节约大量的流通费用。 货币层次的划分(本章的最重点!)广义地说,一切购买商品和劳务或清偿债务的过程中被普遍接受的物品都可以 称作货币,显然,不仅现钞能够称作货币,存款、票据等等也具有这样的性质,因 此需要我们对于货币定义的层次作出划分。 货币层次的划分取决于流动性的差异,所谓流动性是指一种资产能够迅速以合 理的价格变现的能力。由于不同流动性的资产在经济中转手的次数不同,体现了不 同的货币性,对商品市场形成了不同程度的压力,从而对经济的影响程度也就不同。 所以,在经济学家中,以流动性来划分货币的层次是没有争议的。 目前,世界各国通常定义: M0=流通中的现金 这也被称作最狭义的货币,对于商品市场构成最直接的压力。 M1=M0+支票存款M1 被称作狭义货币,支票存款可以不用事先通知转化为现金,从而具有很强流动 性,M1 构成了对商品市场的直接压力,也是各国政策调控的重要着力点。 M2=M1+准货币 M2 被称作广义货币。所谓准货币是指定期存款、储蓄存款、外币存款及短期 信用工具等,不能直接作为支付、流通手段,但是经过一定手续可以很方便地变成 现金的资产,它代表了对商品市场的间接压力。(另外随着金融市场的深入发展, 各国的货币需求已经渐渐变得不再稳定,一些经济学家提出应当以M2 定义货币就 可以得到稳定的货币需求,但这一努力尚没有得到令人信服的结果。) 货币层次的划分在各国均有不同的具体形式,而我国是: M0=流通中的现金 M1=M0+企业活期存款+机关团体部队存款+农村存款+个人持有的信用卡类存款 M2=M1+城乡居民储蓄存款+企业存款中具有定期性质的存款+信托类存款+其他存 M3=M2+短期信用工具划分货币层次的意义在于: 有助于中央银行选择最为有效、可控、可测的货币政策着力点,制定货币政策,并观测货币政策的效果。 货币的职能(此部分内容实际上属于政治经济学,和宏观金融学是格格不入的,随便了解一下就可以了,早年间曾经有命题涉及过。下面改编自金融联考大纲) 价值尺度。即用货币来表现和衡量其它一切商品的价值。这是货币的一个基本职能。货币在执行价值尺度时,并不需要现实的货币,只是观念上的或想象中 的货币而已。货币通过价值尺度的职能,以自身的价值作为尺度来表现和衡量 商品的价值,并通过货币单位将商品的价值表现为价格,为商品进入交换创造 前提条件; 流通手段。即货币在商品流通中充当交换的媒介。货币执行流通手段后,直接的物物交换就分离成了买和卖两个相对独立的阶段。执行流通手段的货币必须 是现实的货币。货币通过流通手段的职能成为各种商品买卖交易的媒介,克服 了物物交换的困难,促进了商品流通与生产。 贮藏手段。即货币退出流通领域,被人们当作独立的价值形态和社会财富的一般代表保存起来的职能。货币通过贮藏手段的职能不仅成为保存社会财富的最 佳形式,而且可以发挥调节货币流通量的作用。 支付手段。当货币作为价值的独立运动形式进行单方面转移时,就执行着支付手段的职能。货币的这一职能的产生和发展是和信用关系的产生和发展密切相 关的。货币通过发挥支付手段的职能可以进行支付抵消,节约大量的流通费用, 还可以开展非现金结算,加速资金周转,还可通过财政收支和信贷收支促进资 金的集中和利用。 世界货币。当货币超越国界,在国际市场上充当一般等价物时,就执行着世界货币的职能。货币通过发挥世界货币的职能,促进了国际贸易和世界市场的形 在现代高度发达的市场经济中,货币作用范围和作用力度进一步扩大,表现为: (1)在微观经济活动中,产生了核算功能和资产功能。核算功能是指货 币已成为所有微观主体进行经济核算的基本工具,用来计量成本、收益和风险; 资产功能是指货币因为具有最强的流动性,能在与其它任何资产进行替代换位 的过程中增殖价值。 (2)在宏观经济中运作中,货币不仅发挥着促进商品生产和流通的作用, 而且成为反映和影响总体经济运行的主要指标,成为实现社会产品分配的主要 形式,成为政府调节物价水平、就业水平、国际收支和经济总量与结构的主要 工具。 431金融学综合宏观金融与金融机构 货币需求 主讲教师:杨冰 VIII货币需求 一、货币需求与货币需求函数 关于货币需求可以从宏观和微观两个层面来理解,从宏观层面上讲,货币需求是指 在一定的时间内,在一定的资源、经济制度约束下,整个社会需要多少货币来执行交易 媒介、支付手段和价值储藏等职能。 从微观层面上看,是指有行为能力的经济主体在一定的财富约束及风险、收益、流 动性偏好下,选择以货币形式持有其财富的动机和行为。 货币需求函数是表达货币需求量与决定货币需求的各因素之间关系的方程式,通常 将各因素作为自变量而货币需求量作为因变量。货币需求函数的用途有:1. 分析各因 素与货币需求量之间的关系,包括这些因素对货币需求量影响的方向和力度;2. 用于 验证各货币需求理论分析的结果;3. 用于预测一定时间内货币需求量及其变动方向; 作为制定货币政策,调节货币供给的参考依据。二、货币需求的决定因素 收入状况这又可分解为收入水平和收入时间间隔两方面。货币需求与收入水平成正比。 这是因为收入多则支出多,而支出多则意味着需要持有的货币量也多;如果人们取 得收入的时间间隔延长,则人们的货币需求量就越大。由于收入是定期取得的,而 支出则是经常地、陆续地进行的,两次收入的间隔越长,人们需要持有的货币也越 信用发达程度货币需求与信用发达程度成反比。这是因为一方面在信用发达的经济中,人们 在需要货币的时候能容易地获得现金或贷款,人们所需要持有的货币就会少些,人 们可以暂时将不用的货币先投资于其它金融资产;另一方面,在信用发达的经济中, 有相当一部分交易可以通过债权债务的相互抵消来结算,这也减少了货币需求量。 市场利率货币需求与市场利率成反比。当市场利率提高时,一方面会增加人们持有货币 的机会成本,另一方面又会使有价证券价格下跌,吸引投资者购买,以便在将来有 价证券价格回升时获取资本利得。故人们将减少货币需求量。 货币需求与消费倾向成正比关系。即消费倾向大,所需用作购买手段的货币持有量会增大。反之则减少。 货币流通速度、社会商品可供量和物价水平由于货币需求M V。故货币需求与物价水平、社会商品可供量成正比,而与货币流通速度成反比。 心理预期影响人们货币需求的心理预期有,对市场利率变动的预期、对物价水平的预期、 对投资收益率的预期。当人们预期市场利率将要上升时,会增加货币需求;当人们 预期物价水平将要上升时,则会减少货币需求;当人们预期投资收益率将要上升时, 也会减少货币需求。 人们的资产选择人们进行资产选择的原因包括保值、生利和满足心理偏好。当人们偏好货币或 持有货币的收益率提高时,就会增加对货币的需求。 三、货币需求理论 (一)货币需求理论之——传统货币数量说——交易方程式 美国经济学家,欧文费雪在1911年出版的《货币的购买力》一书中,着眼于分 析货币存量与名义国民收入之间的关系,同时也说明了在一定的经济资源约束和名义国 民收入的约束下,需要多少货币以执行流通手段和支付手段,从而也被当作一种货币需 求理论。 假定1)货币流通速度V(即每单位货币在一定时间内用于购买最终产品和劳务的平均 支付次数),是由人们的支付习惯、信用的发达程度、运输与通讯条件等制度因素 决定的,它会随着时间的推移而缓慢变化,短期来看,它是一个常数; 2)正如古典学派的经济学家们所认同的那样,费雪认为产品市场,劳动力市场的 价格具备自发灵活调节的机制,因此实际国民收入Y,至少短期内是个常数; 3)货币市场能迅速调节到均衡状态, 费雪提出了“交易方程式”M=PT。其中M 为货币供应量, 是货币流通的支付 流通速度,即一单位货币在一定时间内被一方支付到另一方的平均次数。P 是物价水平, 是一组代表性的商品和劳务在一定时期内被交易总量的数量指标。而M=PT 也常常 被写作“交易方程式的国民收入形式:MV=PY(相应地,V 被称作货币的收入流通速度。 于是当V 不等于0 时,就有:PY。 理论观点由于前述假设,V 是常数,那么 也就和PY(名义国民收入),如我国曾长期奉 行的“1:8 经验公式”,就有货币数量论的影子。进一步地,由于假设充分就业,那么 P。可以看到,货币需求量和价格就相互决定了,而货币供应量的增加,也必然造成物价的同比例上涨。 它并没有考虑各个微观主体的动机对货币需求的影响,而是注重制度因素对货币需求量的作用; 是常数这个观点并没有得到实证检验的支持,尤其是1974年以后的“货币 失踪”现象表明,至少以M1 度量货币存量时,货币流通速度并不稳定; 会自动趋于潜在收入至少在短期并不成立。(二)货币需求理论——传统货币数量学说——现金余额方程式 该理论主要由剑桥学派经济学家马歇尔、庇古等人提出并发展,虽然他们提出了和PY 几乎一致的结论,但他们的分析方法截然不同,主要从经济主体的微观动机 来说明货币需求量。 理论内容他们将货币的需求看做经济主体在一定的财富约束及风险、收益、流动性偏好下, 选择以货币形式持有其财富的动机和行为,那么货币需求量问题也就是一种资产选择问 题了。进一步,影响人们的资产选择的因素有: 综上,我们可以看到,剑桥经济学派实际上虽然考虑了很多因素,但仅以名义国民收入作为财富的代表,而以k 表示其愿意以多大比例持有财富,并认为在短期内,k 常数。即:Md=kPY 本式也就是现金余额方程式。 理论观点从Md=kPY 我们可以看到,只需令k=1/v,就能使现金余额方程式与交易方程完全 一样,因此他们有着相同的结论。但是现金余额方程式的理论分析出发点更为合理,为 其后的货币需求的研究奠定了宝贵的基础。 (三)货币需求理论之——凯恩斯:流动性偏好理论 凯恩斯是马歇尔的学生,其在1936年出版《就业、利息和货币通论》标志着现代 宏观经济学的开端,也标志着这一学说的形成。 凯恩斯认为人们之所以选择货币(因为这还有机会成本呢!-_-!)(对了,打字的,别删我的表情啊!)(结果你不还是打错了么?),主要出于交易动机、预防动机和投机 动机这三大动机。 交易动机:指人们为满足日常交易秩序而持有货币的动机,取决于收入水平和收支时距。(但鲍莫尔和托宾等人则不这么认为) 预防动机:(也有人叫谨慎动机!)是为了应付意外开支而持有的货币,相比于交易动机,预防动机来自于收入的不确定性,它的大小取决于收入的水平。(而 惠伦在1966 年发表的文章也不这么认为。) 投机动机:这是该理论的要点所在,是指人们为了在将来进行投机活动而持有的货币。凯恩斯假设人们以货币和债券两种形式持有其财富,由于债券的价值取决 于利率的大小,当利率较高时,一方面此时的债券收益率比较高,另一方面,假定 每个投资者心中都有一个“安全利率”水平,当当前利率水平高于此安全水平时, 人们的预期利率会降低,债券也就会升值。因此利率越高,人们越倾向于持有债券, 反则人们倾向于持有货币。总之,投机需求与利率成反比。 综上,流动偏好理论认为货币需求取决于上述三大动机,并最终与收入呈正比,与 利率成反比。(注意,一般FasKer 要是没特别说明的话,“收入”都是实际的,“利 率”都是名义的)。 因此,Md/p=L1(Y)+L2(r); 也常常写作:Md/p=kY-hr 或者Md=P 由于人们的投机需求有一个重要参考系数就是“安全利率”,那么货币需求函数本身并不稳定; 货币需求量取决与名义国民收入的说法并不能成立。4、理论评价 凯恩斯发展了货币需求的理论,将其细化为三大动机,并解释各自的影响因素,是相对成功的货币需求理论; 之间的关系,不仅符合实证检验的结果,也为政府制定货币政策提供了理论依据; 但是,他认为交易需求和预防需求仅与Y有关,这遭到了较多的质疑; 他将资产选择仅限于货币的和债券,且仅依据收益进行选择,那么这样的话,人们要么持有货币,要么持有债券,显然并不符合实际。 (1)流动性偏好理论的副产品——流动性陷阱 “流动性陷阱”这个名词本身并不是凯恩斯本人提出的,而是其继承者在总结时指 出的。它是指:对于货币的投机需求,当利率已经很低时,人们都以为它不可能再低了, 于是人们预测它必然上升,此时人们将仅持有货币,货币需求的利率弹性趋于无限大。 即下图中的AB 货币政策完全失效,因为Ms的扩张无法再拉下利率。这也是凯恩斯本人的政 策倾向:注重财政政策。 但是莱德勒等人的实证检验都证实,货币需求的利率弹性并没有随利率降低而增大 的趋势,也就是“流动性陷阱”没有得到实证检验的支持。 (2)流动性偏好利率的小弟A——鲍莫尔—托宾模型 背景:早在40年代末,凯恩斯的追随者汉森便对交易需求仅取决于收入大小产生 了质疑。鲍莫尔和托宾则分别发展了相似的模型,证明交易需求同样是受到利率影响的, 俗称“平方根公式”。 人们在得到Y以后,先全部将其投入生息资产(债券)中,并定期出售以满足 现金支付; 。此时TC最小,因此平均交易需求的持有量为 因为实际上人们现金持有量的变化为: 根据,收入增长将快于货币增长,亦Ms 增长将引起更大比例的Y 增长,由此,他们强调了货币政策的重要性。 (3)流动性偏好理论的小弟B——惠伦模型 提出:1966年,惠伦提出预防需求也要受到利率的影响,并建立起了自己的模型。 内容:由于预防需求目的在于防范意外支出,假定一段时间内的净支出X服从 的随机分布,而利率为R,流动性不足的损失为,预防性需求为 因此出现流动性不足的概率为:,为了表示谨慎,认为 因此,持有 的总成本为: 理论观点与评价通过惠伦模型的表述来看,惠伦认为 取决于 ,即净支出的方差(一般 认为,收入越大,其净支出的方差也越大),流动性不足的损失(取决于信用发达程度 等),和利率。该模型是对凯恩斯流动性偏好理论的重要发展。 (4)流动性偏好理论的小弟C—托宾模型 前面说过凯恩斯的投机动机有着不合实际的地方,这个“不实际”根源于考虑的简单化:他只考虑了货币与债券的收益性差别,而没有看到人们选择资产时,风险也是重 要的参考因素。在马克维茨等人均值—方差的分析基础上,托宾开创了托宾模型,改善 了对投机需求的理解。 托宾假定人们持有安全资产(以货币为代表)和风险资产(以债券代表),并假定货币无风险,收益率也为0;债券收益为r,风险为δ(标准差)。 那么对于一个投资组合,假定风险资产的比重为w,则组合的收益率为 是线性正比例关系,而人们假定是风险规避的,那么他们将选择自己能支付的组合中收益高,风险小的组合,如下图: 此时人们将选择p点作为其资产配置,此时他的效用达到最大。我们看到,他同时 持有了债券和货币,这比凯恩斯的描述更加符合实际。 不仅如此,托宾模型也可以解释r 对于货币需求的作用:r 提高时, 向逆时针旋转,人们将改变资产组合至Q 点,我们看到此时人们持有了更多风险资产和 更少的安全资产。 理论评价:托宾将风险因素和均值—方差分析方法引入货币需求的研究中,对流动性偏好理论进行了丰富和发展。但它也面临着一些质疑:忽略物价变动及预测变动;仅 仅假定有两种资产可供选择等等。(其实没了-_-!) 四、金融学里的灰原哀—弗哥登场! 现代货币数量学说——货币需求理论的最后一种,其实也包括易纲的书在内,好几本有 关宏观金融的书籍选择让弗里德曼在此处登场,如同《名侦探柯南》里面的灰原哀,虽 然在第129 集(你怎么记得这么清楚。。)才亮相,但一出场就让整部动漫从简单的侦 探剧走入了主线剧情。同样,自从弗哥登场,货币银行学的剧情也展开了。 1956年,诺贝尔经济学奖获得者米尔顿弗里德曼发表了其代表作——《货币数量 学说新解说》,对于货币数量学说从货币需求的角度入手进行了重新表述,不仅提出了 新的货币需求函数,也标志着一个崭新的学派——货币主义学派的诞生。 弗里德曼同凯恩斯一样将货币需求看作人们持有“货币”这种资产的动机。但是他并不像凯恩斯一样将可供选择的资产限定为货币与债券,而是考虑了更为广泛的资产: 股票、债券、实物资产等,因此得到了截然不同的结论。 弗里德曼认为,影响货币需求的因素包括: 持久收入,这是作为财富的代表,而单纯的收入可能含有过多的随机扰动, 并且正如其在《消费函数理论》中所言,真正影响人们行为的,是持久收入,而非 即期收入。 非人力财富所占比例ω:人力财富一般指人们工作、赚钱的能力,一般认为由于种种原因,非人力财富的变现能力很差,因此ω 越低,人们越需要持有更多货币。 持有货币的机会成本:即债券,股票的收益率 与货币收益率之间的差距, 以及实物资产收益率(以 表示)。(值得一提的是,弗哥喜欢将货币定义为 同时,由于银行会给那些无息、低息的货币存款提供各种服务,实际上是隐性的利息。因此,货币收益率为正,并与 同向变动,从而,货币需求对于利率并不敏感。 其他因素(u),如制度,人们偏好的改变,信用的发达程度等。综上,弗里德曼得出了以下货币需求函数: 其中 货币需求函数本身是稳定的,因为人们是在衡量这些模型内 部因子时对货币需求作出的选择,而非将当前利率与“安全利率”相比较。 货币流通速度是稳定可测的,即V=。这样,只要将V 的预测值代入 MV=PY,就可以建立起 与PY 之间的对应关系,货币存量决定名义国民收入依然 可以成立,这也是他对于货币数量学说的重新表述。 不再是常数,而是“稳定的,可以预测的”;11 并不在任何时候都决定了物价水平,而是在短期内决定了名义国民收入。当增加时,PY 同时增加,但在多大程度上是P 的增加、多大程度上是Y 的增加则 不确定。——这也被称作“弗里德曼难题”。 虽然他的理论也可以对V的变动作出解释,但V 在1982 年后变得波动较大; 实证检验显示,货币需求确实对利率有一定的敏感性。五、最后,给大家放松几个实证检验结果,以便装13. 1974年前,货币需求函数稳定,而后者不稳定; 1982以后,V 稳定性变差。 431金融学综合 宏观金融与金融机构 货币政策 主讲教师:杨冰 货币政策货币政策其实是非常重要的,尽管它在每一本货币银行学中的位置中都比较不显眼, 但是货币银行学讲了这么多都是为了让你看懂货币政策。但是由于其实务性比较强,综 合性也强,内容并不庞杂,分为:货币政策目标、货币政策工具、货币政策的操作及传 导过程以及货币政策的效果,东西不多,但要绝对透彻的理解 ,大家加油加油!——FasKer 货币政策是指中央银行为实现特定的经济目标而采用的各种控制和调节货币信用以及利率 等变量,进而影响宏观经济的方针和措施的总和。一个完整的货币政策体系应该包括货 币政策目标体系、货币政策工具体系和货币政策操作程序三大部分。 货币政策目标是指中央银行采用调节货币和信用的措施所要达到的目的。按照中央银行对货币政 策的影响力、影响速度及施加影响的方式,整个货币政策目标体系将分为三个层次:最 终目标、中介目标和操作目标。 (一)货币政策的最终目标(其实不重要) 货币政策的最终目标是指中央银行在一段较长的时间内要达到的目标,一般与一国 的宏观经济目标相一致,亦称长期目标或战略目标。一般来说,各国货币当局追求的最 终目标有四个:稳定物价、充分就业、经济增长和国际收支平衡。除了经济增长与充分 就业之间存在正相关关系,其他目标之间都有着一定的矛盾,如央行希望稳定物价的努 力往往招致国际收支“双顺差”的结果,失业与通胀在短期内也存在着相互替代的关系 (常用菲利普斯曲线来表示)等等。 (二)货币政策的中介目标 是中央银行运用货币政策工具来对其产生影响,并使其最终作用于最终目标的一系 列变量。中介目标是货币政策作用过程中的一个十分重要的环节,也是判断货币政策力 度和效果的重要指示变量;一般包括Ms,银行信贷总量和长期利率等。 可测性:一方面中介目标应有比较明确的定义,以便于观察、分析和检测,另一方面是中央银行能够迅速获取有关中介目标的数据。 与经济、金融体制有着较好的适应性。(2)常用的中介目标介绍及其可测、可控及相关性的评价。 (注意此处其实并不会单拿出来考你,所以关键在于“明白”就可以了。) 银行信贷规模:是指银行体系对社会大众及各经济单位的存贷总额度。由于信贷规 模直接作用于货币供应量,从而影响着社会总需求,因此相关性还不错。可测性也很好, 中央银行通过统计各金融机构的资产负债表就可以得到这个数据。可控性方面,中央银 行可以通过直接管制或者运用货币政策工具来对银行信贷规模造成影响。 货币供应量:(我无话可说。--还是说一下吧,来自易纲。。)就可测性而言,根 据货币层次划分,M0、M1、M2、M3 等分别反映在中央银行、商业银行及其他金融机 构的资产负债表内,可以很方便地进行测算和分析,因而可侧性较强。可控性方面,货 币供应量的可控性在很大程度上取决于特定的货币制度、金融环境及经济发展阶段。相 关性上,一定时期的货币供应量代表了当期的社会有效需求总量和整个社会的购买力, 对最终目标有着直接影响,因而与最终目标直接相关。 长期利率:可测性方面,中央银行可以方便地从各金融市场中获得利率,但是,市 场上利率有多种多样,选择出一个代表性的利率并不容易,而且实际利率才是根本,但 它还要取决于人们的通货膨胀预期。可控性上讲,中央银行可以通过控制货币供应量, 改变资金的供求关系,并最终影响利率,但利率还受企业平均利润、预期、国际金融市 场动向等多个因素的影响,另外,短期利率向长期利率传递过程中的时滞也比较长。相 关性则没有问题,因为利率显著地影响着社会总需求。 (三)货币政策的操作目标(我不多废话了) 操作目标也就是银行准备金R(分为借入准备金和非借入准备金),基础货币B 短期货币市场利率,可控性、可测性一般都极强。三、货币政策工具体系 (一)一般性货币政策工具——三大法宝(1)三大法宝之——法定准备金(居辅助地位!) 存款准备金政策是指中央银行通过规定和调整法定存款准备金率,控制商业银行的信用创造 能力,间接的调节社会货币供应量的政策。(装13 用下句:)将存款准备金集中 于中央银行的做法始于英国,而以法律形式对其作出规定的则是1913 年的《联邦 储备法》。 对于以直接控制为主要特征的中央银行信用体制而言,建立准备金还有助于其进行结构调整。(这句真是……) 对可以作为准备金的资产种类的限制,一般限定为在中央银行的存款,而在有的国家一些高流动性的资产如国库券亦可以作为准备金; 存款准备金政策的效力评价政策效果: 法定存款准备金率是通过货币乘数来影响货币供应量的,因此,小幅的调整,也会带来较大的Ms 波动; 而且,法定存款准备金的调整是公开的,有着很强的宣示效应,可以进一步压缩社会总需求。 局限性: 效果过于强烈,而且如果频繁调整不利于存款机构的管理,也不利于形成一个稳定、可测的准备金需求量,因此它不宜于频繁使用; 金融机构的特点不同,对于存款准备金调整的效应不同,因此该政策的具体效果难以把握。 (2)三大法宝之——再贴现政策(居辅助地位!) 再贴现政策是指中央银行通过制定或调整贴现窗口贷款的利率和条件来干预和影响市场 利率及货币供应量,从而调节宏观经济的一种手段。 再贴现政策包括两方面内容:一是再贴现率的调整,二是规定向中央银行申请再贴现的资格。前者着眼短期,重在控制资金的供给以及引导市场利率;后者重在中 长期,主要影响资金投向。 再贴现率的变动表明了政府意图与政策倾向,从而带有宣示效应,改变公众预期,进一步地影响总需求; 正因为再贴现率是市场利率的重要参照,它如果频繁变动将是企业、银行变得无所适从,因此这种工具也是不宜过于频繁使用的。 (3)三大法宝之——公开市场操作(居主要工具的地位) 公开市场操作是指中央银行在公开市场上买卖证券(主要是政府债券)以改变基础货币从 而影响货币供应量来干预经济的一种货币政策工具。 永久性调节:即中央银行应对经济形势,在公开市场单方向地买卖证券,以使基础货币增加或减少。 临时性调节:指中央银行为消除一些意外因素(如财政存款变动、在途资金等)对基础货币产生的影响,用回购的方式进行证券买卖,使基础货币在预期内 得到了临时性调节,而不对其积累总量产生影响。 政策效果也要受到货币流通速度、现金漏损率变动等因素的影响。(二)选择性货币政策工具 (单个考每一个选择性政策工具的概率奇低无比,所以我们应关注的是整个“选择性 工具”的概念及其特点,而对于具体的只作防冷式介绍。) 选择性货币政策工具旨在不影响Ms总量的情况下,对某些具体用途的信贷数量产 生影响,它的采用取决于特定的经济金融形势,一般期限较短,居于补充工具的地位。 主要包括:消费信用控制,证券信用控制,不动产信用控制,优惠利率,预缴进口准 备金等等。 消费信用控制:指中央银行对不动产以外的各种耐用消费品的销售融资施加的控制。主要包括规定:1)分期付款的首付最低金额;2)最长付款期限;3) 规定可用消 费信贷购买的耐用消费品的种类。 证券市场信用控制:指中央银行对有关证券交易的各种贷款进行限制,以抑制过度投机,常用的是证券信用交易的保证金比率。 不动产信用控制:之中央银行对房地产贷款所采取的控制措施,以抑制过度的不动产投机。(内容和消费信用控制是一模一样的!) 预缴进口保证金:是中央银行要求进口商向指定的银行预缴相当于进口商品总值一定比例的存款,以抑制过快的进口增长。 不对Ms总量产生明显的影响,从而并不对总量产生明显的影响,因而并不是 一般地影响社会总需求,而是重在调节资金流向;

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